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「大发91游戏官网下载安装」债券违约回收系列专题之一:违约债券回收率有多高?

发布时间:2020-01-09 13:59:48
[摘要] 构建统一的指标衡量违约回收率。经测算,上市公司违约债券共计回收金额约为170亿,回收率超30%,非上市公司回收率较低,仅为6%,上市公司回收率远高于非上市公司。17年仅三只债券实现全部兑付,但当年度违约量较小,回收率高于16年 。

「大发91游戏官网下载安装」债券违约回收系列专题之一:违约债券回收率有多高?

大发91游戏官网下载安装,自11超日债违约以来,违约债券数量和规模大比例增加,债券违约后有多少债券实现了兑付?回收率有多高?哪些公司的兑付比例高?本文将对以上问题进行探讨。

截止2019年7月31日,共计358只债券违约(不含技术性违约),违约本金总计约为2727亿元,18年、19年违约债券大比例增加。

构建统一的指标衡量违约回收率。违约回收率=(兑付本金+兑付利息)/(违约本金+违约利息),其中假定兑付利息包括债券首次违约后兑付的利息及逾期违约金,假定违约利息为债券首次违约后各年度应付利息,债券首次违约日之前付的利息、回售款等不算做回收额。

从整体上看,14年以来债券违约金额总计约为2727亿元,合计兑付本金为293.72亿元,本金整体回收率约为10.77%。分年度看,14年回收率最高,高达84.7%,因14年刚开始出现债券违约,企业兑付意愿及能力较强,且当年仅有6只债券违约,涉及金额13.4亿元,其中10亿元11超日债14年底实现兑付。此后回收率断崖式下跌,18年当年回收率仅为5.2%,17年和19年出现小幅反弹。

截止到2019年7月31日,有违约偿还的债券共计56只,涉及85笔兑付记录,合计兑付本金293.72亿元,合计兑付利息24.71亿元,违约后债券本金偿还额逐年增加。

18个行业违约债券有回收,9个行业无回收。在有回收的行业中,计算机、家用电器、休闲服务等下游行业回收率较高,相关债券实现100%兑付,采掘、钢铁、化工、机械、建筑装饰等中上游行业回收率较低,电子、传媒、农林牧渔等行业回收率为0。

4类企业类型违约债券有回收,中央国有企业回收率相对较高,回收率为20.4%,地方国有企业回收率为13.9%,公众企业回收率14.4%,民营企业回收率最低,不到10%。

在358只违约债券中,72只债券有担保人担保,有担保人的比率超20%,而仅仅2只债券实现了担保人代偿,代偿率不足3%,且13中森债并没有实现100%兑付,担保人仅兑付了利息部分,目前仍然处于实质违约的状态。

在违约的债券中约有2165亿为非上市公司发行,约560亿为上市公司发行,非上市公司违约金额占比近80%。经测算,上市公司违约债券共计回收金额约为170亿,回收率超30%,非上市公司回收率较低,仅为6%,上市公司回收率远高于非上市公司。

在有违约偿还的56只债券中,有33只实现全部清偿,其中16年及以前年度有16只债券实现全部兑付,这三年合计违约债券金额并不大,回收率相对较高。17年仅三只债券实现全部兑付,但当年度违约量较小,回收率高于16年 。18、19年债券违约量大幅增加,而实现全部兑付的债券并不多,截止19年7月31日,共计14只债券全部兑付,回收率低于以前年度。

正   文

自11超日债违约以来,违约债券数量和规模大比例增加,债券违约后有多少债券实现了兑付?回收率有多高?哪些公司的兑付比例高?本文将对以上问题进行探讨。

1.债券违约情况概览

截止2019年7月31日,共计358只债券违约(不含技术性违约),违约本金总计约为2727亿元,18年、19年违约债券大比例增加。

从评级和企业类型的角度看,违约债券发行时主体评级以AA为主,占比超过50%,违约债券民营企业占比约80%,因而主体评级为AA的民营企业是债券违约高发区。

2.构建违约债券回收率指标

2.1 违约债券回收率计算方法

为衡量违约债券回收率,我们根据现有违约数据,构建违约回收率指标。债券违约的类型有很多,包括触发交叉违约、未按时兑付本金、未按时兑付利息、未按时兑付本息等等,我们将对这些不同违约类型构建统一的指标衡量违约回收率。

违约回收率=(兑付本金+兑付利息)/(违约本金+违约利息),其中假定兑付利息包括债券首次违约后兑付的利息及逾期违约金,假定违约利息为债券首次违约后各年度应付利息,债券首次违约日之前付的利息、回售款等不算做回收额。技术性违约不在本文统计范围内。

2.2 违约债券回收率断崖式下跌

截止到2019年7月31日,有违约偿还的债券共计56只,涉及85笔兑付记录,合计兑付本金293.72亿元,合计兑付利息24.71亿元。根据违约回收率计算公式计算得到整体和每年的回收率数据,需要注意的是本年度回收额包括本年度违约债券的兑付额和以前年度违约债券在本年的兑付额。

从整体上看,14年以来债券违约金额总计约为2727亿元,合计兑付本金为293.72亿元,本金整体回收率约为10.77%。

分年度看,14年回收率最高,高达84.7%,因14年刚开始出现债券违约,企业兑付意愿及能力较强,且当年仅有6只债券违约,涉及金额13.4亿元,其中10亿元11超日债14年底实现兑付。此后回收率断崖式下跌,18年当年回收率仅为5.2%,17年和19年出现小幅反弹。

通过进一步计算,剔除以前年度违约债券在本年的兑付额,可以得到当年违约的债券当年的回收情况,当年违约回收率相对更低些,趋势上与上图基本一致,18年当年违约债券回收率不到2%。

3.违约债券回收拆析

3.1 违约债券本金偿还额逐年增加

截止到2019年7月31日,有违约偿还的债券共计56只,涉及85笔兑付记录,合计兑付本金293.72亿元,合计兑付利息24.71亿元,违约后债券本金偿还额逐年增加。

3.2 下游行业回收率较高

我们对违约债券按照申万一级行业进行分类,测算各个行业的违约债券回收率情况,其中有27个行业出现违约债券,商贸零售、建筑装饰、采掘、化工、机械装备等行业违约金额较大,休闲服务、非银金融、计算机、家用电器违约金额较小,违约债券主要集中在中上游行业。

经测算,18个行业违约债券有回收,9个行业无回收。在有回收的行业中,计算机、家用电器、休闲服务等下游行业回收率较高,相关债券实现100%兑付,采掘、钢铁、化工、机械、建筑装饰等中上游行业回收率较低,电子、传媒、农林牧渔等行业回收率为0。

3.3 中央国有企业回收率相对较高

对违约债券按照企业属性划分,测算各个企业类型的违约债券回收率情况。共计6类企业出现违约,其中民营企业违约规模最大,占比近80%,地方国有企业和中央国有企业违约规模合计占比超过15%,外资企业、中外合资企业、公众企业合计占比约为5%。

经测算,4类企业类型违约债券有回收,中央国有企业回收率相对较高,回收率为20.4%,地方国有企业回收率为13.9%,公众企业回收率14.4%,民营企业回收率最低,不到10%。

3.4 担保人代偿率不足3%

在85笔违约债券兑付记录中,仅4笔为担保人代偿,其中3笔为昆明产业开发投资有限责任公司为13云中小债代偿,1笔为中森通浩(北京)集团有限公司、中海信达担保有限公司为13中森债代偿,其他都是企业自偿。

在358只违约债券中,72只债券有担保人担保,有担保人的比率超20%,而仅仅2只债券实现了担保人代偿,代偿率不足3%,且13中森债并没有实现100%兑付,担保人仅兑付了利息部分,目前仍然处于实质违约的状态。

3.5 上市公司回收率远高于非上市公司

对违约债券按照是否上市公司划分,测算上市公司与非上市公司违约债券回收率情况。在违约的债券中约有2165亿为非上市公司发行,约560亿为上市公司发行,非上市公司违约金额占比近80%。

经测算,上市公司违约债券共计回收金额约为170亿,回收率超30%,非上市公司回收率较低,仅为6%,上市公司回收率远高于非上市公司。

4. 哪些公司回收率高?

在有违约偿还的56只债券中,有33只实现全部清偿,其中16年及以前年度有16只债券实现全部兑付,这三年合计违约债券金额并不大,回收率相对较高。17年仅三只债券实现全部兑付,但当年度违约量较小,回收率高于16年。18、19年债券违约量大幅增加,而实现全部兑付的债券并不多,截止19年7月31日,共计14只债券全部兑付,回收率低于以前年度。

有23只债券实现部分兑付,这些公司大多只兑付了违约利息,回收率低于10%的居多,个别公司兑付了部分本金。

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